北京快3最佳倍投表-免费小游戏大全-新东方网
点击关闭
您现在的位置炒饭资讯网首页>>综合新闻>>正文

配置银行-公募FOF基金投资有以下优势:一是通过配置不同大类资产

佛山山火得到控制

公募基金在美國獲得了最為長足的發展。現在世界上公募基金規模大概有47萬億美元,美國佔了將近一半。上世紀80年代,美國開啟了401K計劃,實施遞延稅收的優惠政策,大大推動了養老金規模的增長。90年代中期,公募基金行業推出了與養老金投資非常匹配的生命周期基金產品,目標日期基金、目標風險基金,都是採用FOF基金方式。養老目標基金成為養老金投資非常受歡迎的一種投資產品。目前美國公募基金大概有20萬億美元規模,FOF基金在裏面佔到10%左右的份額,接近兩萬億美元。

今天上午,社保理事會李處長演講中提到,我國養老金資產配置對組合收益波動率的可決係數是80%,小於國外養老金市場上得到的可決係數為93%的結果,說明我國資本市場有效性更弱,也說明在我國資本市場,動態戰術資產調整的重要性更高。

在各種金融因素中,利率水準的變動對股市行情的影響最為直接和迅速。根據現金流折現估值模型,利率的下降導致折現率的下降,分子端的下降就會提高股票價格。

第一,要重新審視所管理組合的投資目標。

零售端的銀行存款出現負利率,似乎不合情理,但也出現了。在歐洲一些國家,家庭個人不會持有大量現金,比如有銀行對單個儲蓄個人存款超過50萬歐元以上的部分不但不給利息,還要收取額外的費用,這就是存款的負利率。

英國工業革命之後,政府需要大量資金進行海外擴張,在1868年設立了第一隻投資基金「海外殖民地政府信託基金」。這是大家公認的世界上最早的投資基金,這隻基金確立了由投資人出資、專業人員負責管理和運作、簽署契約文書等操作規範,還在英國《泰晤士報》上刊登了招募說明書。這種基金髮行、募集和運作的基本模式,一直延續到現在。

2014年,我國出台公募FOF基金管理辦法。 2017年6隻公募FOF基金髮行。2018年3月份出台養老目標基金運作辦法,規定養老目標基金必須採用FOF基金形式。2018年9月,首只養老目標基金華夏2040養老目標基金髮行成立。這是公募FOF發展的一個重要里程碑。當前,針對養老目標基金的稅收遞延政策還在路上,我們拭目以待。

公募FOF基金投資有以下優勢:一是通過配置不同大類資產,可以提高產品的資金容量,增加最終投資產品的多樣性,滿足投資者的多樣化需求,為投資者提供一站式的資產管理方案;二是可以發揮機構投資人的專業化資產管理優勢,為更多人提供過去只有高凈值客戶才能享受到的專業服務;三是通過基金組合管理分散風險,提高投資的風險收益比;四是投資門檻較低;五是通過配置ETF基金、投資內部基金費用減免等措施,控制總體管理費用。。

首先美聯儲還是有一定的節操,有一定的底線,貨幣當局試圖維護貨幣政策獨立性,鮑威爾把就任以來的首次降息定位為周期中部的靈活操作,目的在於應對全球貿易環境不確定性,並非新一輪降息周期的開始。其次,美國的經濟形勢好過其他發達國家,通脹不高,就業數字和消費者信心指數一直比較樂觀,美聯儲暫時不需要將利率降低那麼多。另外,美國國債規模巨大,財政赤字仍需要不斷發行新債繼續,作為世界最重要的儲備貨幣,如果出現負利率,就會影響到政府繼續發債的能力,影響到美元的地位,引發信任危機。美國債王剛拉克發言說,如果美國出現了負利率,那將是全世界金融系統的總崩潰。

於是在5日下午2點后以2.55元買入恆指ETF,6日恆指開盤大漲,以2.60元賣出,一天實現收益率1.96%。

第二,適當增加資產配置的寬度。

今年7月,日本政府發佈的養老金預估報告估計,未來家庭養老金替代率將不斷下滑,目前的替代率為62%,2050年可能跌到40%以下。消息一出,引起日本社會軒然大波,政府不得不進行解釋,出面維穩。智利作為南美洲經濟和社會發展的優等生,近期因地鐵小幅漲價引發了罕見的社會動蕩,其實養老金的安全性等社會焦慮才是背後的真正推手。

巴菲特在危機中投資出手非常堅決,在利率持續走低,估值泡沫化的市場中,他看好的公司可能估值一直就不便宜,因此反而難以下手。

2008年金融危機以後,在全球刺激措施下,美國股市節節走高,超過了危機前高點。從2014年就有人開始看空美國股市,然而,標普指數在一路懷疑之下,疊創新高。目前美國的市盈率達到21倍,市凈率達到3.2倍,都大大高於中國A股的估值水平。

當然,增加資產配置寬度不是沒有成本的,需要我們研究更多的市場,關注更多的基本面。

歐洲的新一輪量化寬鬆,造成了全球金融資產的大搬家。在歐洲負利率債券資產不斷增長的情況下,歐洲養老金、保險資金將大量資金轉移到美國,因為只有美國國債市場既有較高的收益,又具備足夠的容量和足夠的流動性。美債市場今年出現的大牛市,與此相關。

耶倫執掌美聯儲的時候,啟動了加息周期,希望讓美國貨幣政策逐漸回到正軌上來,今年年初,鮑威爾接替耶倫的時候,市場還普遍預期鮑威爾會繼續執行耶倫的謹慎加息政策,讓貨幣政策回歸正常化。但我們看到,在各種壓力之下,鮑威爾已經連續降息了三次。美國現在的聯邦基準利率區間是1.5%-1.75%,再降息六次就到零了。格林斯潘最近在接受採訪時說:「世界各地都將能看到負利率,蔓延到美國只是時間問題。美國離負利率似乎真的不遠了。

第一,負利率會壓低國債收益率,造成低風險資產的資產荒。負利率有利於壓低短期國債收益率,並對長期收益率產生向下的壓力。負的政策利率一步步傳導,造成大量負利率債券。造成大量資金對安全資產的需求持續增加,安全資產作為稀缺資產受到追逐。

繼瑞典之後,歐元區發達國家和日本成為負利率的先行者,目前全球有6個經濟體的央行實行了基準利率為負利率的政策,他們是瑞典、丹麥、歐元區、瑞士、匈牙利和日本,除了匈牙利外,均為發達經濟體。

當前,對於每一個資產組合,都有必要在新的政治、經濟和金融形勢下對其投資目標進行再審視,重新檢驗該投資目標在未來是否還能夠實現。

費雪提出了名義利率、實際利率和通貨膨脹率三者之間的關係,名義利率=實際利率+通貨膨脹率。這個等式被稱為費雪效應。

從對資金流動的影響來看,利率下降導致儲蓄的獲利能力降低,一部分資金就可能回到股市中來,從而擴大對股票的需求,使股票價格上漲。短期內,利率下降對股市的刺激作用比較明顯。

中國經濟韌性比較強,政策工具箱里可用手段還比較多。貨幣政策既面臨經濟增長降速的壓力,也面臨經濟結構轉型、槓桿率較高和資金外流的壓力,我們不需要那麼大幅度的降息。中國出現負利率可能性非常小,借用聖經一句話,比駱駝穿過針眼的可能性還要小。

11月9日,由新湖期貨有限公司、安信證券股份有限公司、中國絕對收益投資管理協會、上海北外灘絕對收益投資學會聯合主辦的第十一屆衍生品對沖投資(國際)論壇在上海靜安洲際酒店召開。和訊網全程參与並進行圖文直播。

以上我們討論了負利率對不同的資產類別帶來的影響,把這些影響加總起來,也就得到了對組合層面的影響。這個加總的結果是整個資產配置組合的有效前沿的下移。有效前沿的下移是資產管理行業在未來面對的最大挑戰。

我們該如何應對負利率帶來的挑戰?從資產配置的角度,我簡單提供以下幾條建議:

第一,梳理一下FOF投資的發展脈絡。

我講的內容到這裏本來要結束了,最後還想送給大家幾個彩蛋。舉例說明,如何利用ETF投資來抓住一些突發事件帶來的交易性機會。

在市場敏感性提升、波動性加大的情況下,可以遵循宏觀對沖的投資思路,將由事件驅動的交易性機會也納入到戰術資產動態調整的範疇。

上面已經講過,債權是最重要的金融資產,那麼對債權的價格,也就是利率這個指標的關注度最高。各國央行把利率作為最重要的宏觀調控關鍵之一,金融市場對利率也最為敏感。

零負利率環境可能會刺激市場上的槓桿投資活動,引起更多風險錯配的投資行為。如果通貨膨脹出現反彈或意外的地緣政治事件發生,債市利率可能意外反彈。一旦利率突然反轉,殺個回馬槍,對金融資產的衝擊力非常大。

這裏表達一下我個人的觀點,我的觀點是美國實行負利率的可能性不大。

央行為了刺激經濟,對商業銀行的存款儲備金實行分層管理,存款準備金超過一定界限后,央行對超過部分不但不支付利息,還收取懲罰性的費用,這就是政策負利率,目的是逼着銀行往外放貸。接下來同業拆借、貨幣市場利率也可能變成負的,推動債券市場出現負利率。

研究表明,當名義利率觸及零利率下限時,宏觀經濟和金融體系的不穩定性會顯著增加,外生的不利衝擊對產出、通脹、信貸等經濟變量的影響也會明顯放大。

第三,負利率對大宗商品的影響。利率下行導致持有成本下降,短期來看利好大宗商品,但長期還是取決於基本面。

第三,適當提高對資產估值的容忍度。

增加資產配置寬度,可以從兩個維度來着手。

中國有可能出現負利率嗎?我覺得可能性更小。目前,我國央行逐步建立了以貨幣政策和宏觀審慎政策為雙支柱的金融調控政策框架。貨幣政策的目標趨於多元化,側重於物價穩定、經濟增長、就業以及國際收支基本平衡。宏觀審慎則側重於金融穩定和逆周期調控。在宏觀調控政策上,基本上堅持以我為主,留有迴旋餘地,基本上放棄了大水漫灌的強刺激措施。

我國FOF投資產品最早出現在券商,2005年招商證券(600999,股吧)發行招商基金寶,是我國最早投資于私募基金的FOF產品。後來光大銀行(601818,股吧)推出基金寶,也是投資私募基金的FOF。2014年以前,私募基金還沒有取得合法地位,基本上是通過信託借殼,以TOT形式發行。2014年之後私募基金可以到基金業協會註冊備案了,私募FOF獲得比較多的發展。

何移直在演講時表示,FOF投資有五大優勢:一是通過基金組合為投資者提供一站式的資產管理方案,可以滿足投資者的各種需求;二是公募FOF可以發揮機構投資人的專業化優勢,為普通大 眾投資者提供過去只有高凈值客戶才能享受到的專業資產管理服務;三是通過不同類型基金的配置可以實現對多種資產的覆蓋,降低頭寸集中在某一類資產的系統性風險;四是投資門檻低;五是通過對ETF基金的配置、內部基金的費用減免,控制總體管理費用。

第二,負利率在短期內對股市有一定的刺激作用,長期的作用不太明顯。

根據最近的數據,我國已經成立了近100隻公募FOF產品,規模有270多億元,而全部公募基金規模有13.8萬億元,算下來FOF產品在全部公募基金佔比還不到2%。如果我們對比一下美國市場上FOF基金佔比10%左右,我國公募FOF基金有很大的發展空間。尤其是養老目標基金,將是未來FOF基金髮展的重點。

2008年危機之後,全球範圍內實行了超級寬鬆的貨幣政策,今年下半年又開啟了新一輪的降息潮。很多經濟體,尤其是發達經濟體的基準利率已經非常接近零了,其下調空間越來越小,負利率向全球擴散的可能性越來越大。

今年5份新加坡香格里拉對話會上,李顯龍闡述了新加坡的國際觀,中美兩國如何處理彼此關係將決定整個國際環境的未來。8月份,法國總統馬克龍說,未來世界將圍繞美國和中國兩個極點運轉。李顯龍、馬克龍都是人中之龍,這兩條龍對世界大格局的判斷還是很到位的。中美兩個大國之間的博弈是未來相當一段時期世界範圍內的主要格局,神仙打架小鬼遭殃,相比其他,兩個大的經濟體會更有優勢。

根據費雪的利率理論,利率的高低是由時間偏好和投資機會兩個因素決定的。居民耐心決定了資金的供給(主觀因素),而資金的投資機會決定了資金的需求(客觀因素),供給和需求的均衡點就是資金的價格,也就是利率水平。

各國實施負利率政策主要出發點有兩個方面:一方面是經濟增速放緩,通脹低於目標水平,甚至部分地區出現通縮,為應對經濟低迷與通縮壓力,各國銀行紛紛採取負利率,以促進國內經濟復蘇。第二個方面的出發點是限制資本流入,抑制本國貨幣的升值,如丹麥、瑞士兩國。德國今年8月21日發行了30年期負利率的國債,這是前所未有的事情。

所以我們看到,突發事件帶來的短期交易性機會非常多,能不能轉化為投資績效,就看我們的判斷能力和反應速度。但是,我們不能忘了,戰略資產配置是西瓜,短期交易機會是芝麻,我們不能揀了芝麻丟了西瓜。

利率的不斷下降,或者預期利率會下降,對貴金屬黃金來說是利好消息。負利率債券規模的擴大,無疑為黃金等零利率資產提供了投資機會。全球經濟增長放緩,貿易摩擦加劇,地緣政治風險加大,對全球貨幣體系出現了一定程度的信任危機,黃金成為避險資產中的重要品種。如果美元強勢周期結束,黃金將迎來更好的投資機會。

第三,討論一下我們在做投資組合管理時,從資產配置的角度,該如何來應對挑戰。

負利率有以下幾個維度:政策負利率、債券負利率、商業銀行存貸款負利率。從政策層面首先出現負利率,再通過不同的傳導路徑,使金融市場出現負利率。從央行、商業銀行等金融機構之間實行負利率,最後傳導到零售端也出現負利率。

隨着零負利率到來,貨幣政策操作空間狹小,貨幣政策有效性降低,操作更加頻繁,從而導致金融穩定性較差。

第五,要警惕利率突然出現反轉所帶來的衝擊。

國別配置非常重要,也比較複雜。對於海外市場,需要進行深入的研究。在當前全球的新格局中,地域配置也不是越分散越好。我們的觀點是主要側重配置於兩大主要經濟體,即中國和美國,而且更加看好中國資產。

2016年2月日本開始實施負利率,同年7、8月份國債收益率強勁反抽,給債券投資人造成巨大衝擊。美國近期出現了同業市場利率大幅度上升,如果國債市場也出現這樣一個情況,其殺傷力可想而知。

負利率並非一種常規的貨幣政策工具,它是貨幣政策的最後招數。金融市場投給它詫異的目光,但又顯得無可奈何。市場人士在描述負利率時,使用了這樣一些字眼,「貨幣政策的死胡同」、「走不出的圍城」、「潘多拉的魔盒」、「徘徊世界的幽靈」、「耀眼的黑天鵝」等。

第一個維度是增加新的大類資產類別。國內公募基金品種不斷豐富,基本上涵蓋了大部分大類資產。就拿ETF基金來說,除了股票基金、債券基金、貨幣市場基金,還有Reits、大宗商品基金,寬基指數、行業指數、Smart Beta等類型基金越來越豐富,大宗商品基金既包括了貴金屬黃金、白銀,也有了原油、農產品、化工產品、有色金屬等。

華安基金基金組合投資部業務總監何移直參加論壇並發表主題演講「負利率時代的FOF資產配置」。

在公元前三千多年前,西亞兩河文明地區的蘇美爾人開始用陶鑄來記錄農產品(000061,股吧)的交易借貸行為。在公元兩千年前的古巴比倫寺廟,出現了貨幣保管和借貸行為。在漢莫拉比時期,國家將白銀、大麥的借貸利率具體是多少刻在黑色的玄武岩石頭上,這就是我們熟悉的漢莫拉比法典。已經很類似於央行規定的基準利率了。

針對凱恩斯學派的流動性陷阱,貨幣主義學派卻持有相反的觀點,他們認為即使利率到零了,還可以繼續擴張基礎貨幣來刺激經濟,把政策利率降到零以下可以懲罰金融機構囤積流動性的行為,從而刺激社會投資行為。零利率下限就這樣被突破了。

第二個角度是拓寬地域配置。利用公募基金投資于不同地域的市場,空間也越來越大。

接下來我們討論負利率的問題。

負利率條件下,市場對利率價格信號的邊際變動可能會異乎尋常地敏感。這從數學上比較容易理解。金融市場對於風險資產的估值會出現紊亂的想象。一些主要市場的估值可能長期維持較高的水平。隨着宏觀經濟的穩定性變差,市場波動的加大,投資者趨於追逐投資的超額收益,投資行為的趨同性也會增加,從而造成不同大類資產之間的相關性變高。

通過戰術資產動態調整提高組合的整體管理績效,對管理人的提出了更高的挑戰。首先需要加強對高頻經濟數據的跟蹤和觀測,通過完善的信號體系,提高對中短期市場核心邏輯判斷的準確度。另外,需要快速的反應和交易能力。最後,戰術資產動態調整對戰略資產配置的短期偏離是有限度的,偏離程度需要嚴格控制在風險預算約束之內。

所以,我認為美國出現負利率可能性比較小。但是,美國經濟增長乏力,好多國家都實行了負利率,川普也不斷施加降息壓力,當前美國利率繼續下行的趨勢還是市場的普遍預期。

零利率下限可以這樣理解,資金有時間價值,在人們的偏好中,今天的一塊錢比未來的一塊錢肯定更有價值。如果利率為負,那麼每個人都會去找銀行借錢,做無風險套利。在完全競爭的環境下,這樣無風險套利的機會很快就會消失。

第四,提高戰術性資產動態調整的精確度和調整頻率。

實際利率在日常經濟活動出現負的情況並不少見,我國上世紀八、九年代出現過儲蓄保值補貼,通脹率非常高,到國庫券兌付時,財政部會給持有人額外支付一塊利息補貼,因為票面上規定的名義利率趕不上通貨膨脹。

負利率成為世界經濟金融史上的一道奇觀,它給貨幣政策制定者帶來挑戰,給經營和投資者帶來困惑,也為經濟理論研究提供了新的課題。

但是,如果名義利率降到零,同時還存在嚴重的通貨緊縮,這時央行的貨幣政策就很難起作用了。這就是凱恩斯學派所描述的「流動性陷阱」。在實際政策操作中,各國央行會盡量避免這種情況的發生,可以接受溫和的通貨膨脹,也不願面對通貨緊縮。

《千年金融史》一書作者耶魯大學威廉·戈茲曼教授在展望全球金融的未來時,認為養老金尤其是國家主權基金的安全問題是未來最為重要的金融與政治問題,如果養老金不能實現投資目標,政府不能兌現實現對養老金的承諾,將會給整個社會造成無法彌補的破壞。他警告人們不要忘了法國大革命,因為政府養老金的部分違約就是其重要誘因之一。

今天最廣泛的基金形式是開放式共同基金,最先出現在美國,第一隻基金是1924年哈佛大學教授們共同成立的「馬薩諸塞投資信託基金」。

在公元前四世紀的希臘和羅馬,債務投資從私人借貸發展到公債,國家也要借錢。最早的股票融資行為,起源於荷蘭1602年設立的東印度公司,它通過股票融資,支持開拓海外殖民地。之後股票越來越多了,就在阿姆斯特丹出現了股票交易所。

要提高組合管理的信息比率,主要有兩個途徑:一是提高投資決策的準確度,即投資決策的勝率;二是提高投資決策的頻率,即提高在既定投資期限內投資決策的次數。

因為使用美元計價,大宗商品的價格與美元指數存在負相關關係。

拿股票指數來說,目前公募指數基金基本上囊括了全球主要的股市指數,從標普、納斯達克、富時、DAX、日經、恆生等,需要配置境外市場非常方便。

我們今天討論FOF投資,最早FOF基金是投資于股權私募基金的,羅斯柴爾德家族在1969年推出了第一隻FOHF。公募FOF基金則是1985年才出現的,先鋒基金推出第一隻公募FOF基金。

第四,負利率使得資產收益風險特徵發生改變,預期收益率趨於下降,波動率趨於上升,不同大類資產之間的相關性上升。

對於投資組合管理者來說,負利率會帶來以下一些影響:

因此在低利率環境下,我們應該適當提高對股市估值泡沫的容忍度,否則就會犯下類似於巴菲特的「吮指之錯」。巴菲特旗下伯克希爾公司三季度儲存現金高達1220億美元,再度引起投資者不滿,賣出伯克希爾股票。

我們都知道,信息比率是用來衡量主動管理組合的風險調整后收益的很好的指標。信息比率越大,說明基金經理主動承擔的單位風險(即跟蹤誤差)所獲得的超額收益越高。

銀行貸款負利率就更不可思議了,但也有個案出現。丹麥有家銀行向個人提供十年期負利率貸款。類似於一個人現在從銀行借錢100萬去買房,十年之後還給銀行90萬。這樣的好事如果是在中國,人們很快會把銀行的錢給借空。事實上,丹麥這個案例是一個金融創新安排。實際上,商業銀行最終並沒有負擔負利率,而是引入一個第三方機構,把這個負利率的信貸資產轉移給第三方機構了。第三方金融機構對負利率債券是可以接受的,銀行最終從整體上還是盈利的。嚴格意義上的銀行零售端貸款確實不可能出現負利率,銀行就是做利差生意的,不會做虧本買賣,否則就要破產。

第二,探討一下負利率這種特殊現象給我們做資產配置帶來的影響。

而戰術資產配置則是在實施戰略資產配置的過程中,着眼于經濟和市場的中短期波動趨勢而制定的資產配置方案,是主動對戰略資產配置的中短期偏離。

零利率下限也是由費雪提出來,他提出名義利率不能是負的,即央行公布的利率不能是負的。在現金的持有成本可以忽略的情形下,名義利率不能下降到零以下,否則人們就會選擇持有現金,而非進行儲蓄投資。

大家都是做投資的。人類最早的投資行為是從什麼時候開始的?其實在遠古氏族部落的物物交換時期,就已經出現了投資行為。因為那個時候就出現了放債行為。我們說債務是最古老的、也是最基本的金融活動,有了債務就有了金融投資行為。

零利率下限成為各國央行制定貨幣政策的一個重要約束。當出現通貨膨脹的時候,央行可以通過提高名義利率,使得名義利率大於通脹率,這樣實際利率還是正數。當出現通貨緊縮時,央行通常就降低名義利率,刺激經濟增長,提升通脹。這就是中央銀行制定貨幣政策時作為基準準則的泰勒規則。

負利率政策的實施效果也各有不同。整體來看,負利率對經濟的提振作用不是很理想。在穩定貨幣方面,丹麥成功保持了匯率穩定,瑞士則表現一般。

這裏想提到一隻特殊的公募基金:嘉實元和。這隻基金特殊在哪裡?它是市場上唯一一隻投資于PE市場的公募基金,儘管它只有一半資產投資的是一個公司的非上市股權。這已經是一個非常了不起的事情,FOF投資于這隻公募基金,就配置了PE類資產。嘉實元和2015年就成立了,一直非常受關注。可惜在今年,這隻基金變賣了股權資產,提前清盤了,引起了市場極大爭議。儘管嘉實元和的結果令我們失望,但希望未來能出現更好的公募基金產品,通過更加專業化投資方式分散投資到頭部PE公司的成熟投資產品,這樣就打通了公募基金對一級市場的投資,增加了資產配置的寬度。

案例三, 還是在同一天,9月5日。基於中美貿易摩擦出現緩和跡象的判斷,我們預計主要有色金屬價格將反彈。假設大成有色金屬ETF已經上市,我們就在9月5日買入有色金屬ETF,9月6日賣出的話,根據6種有色金屬期貨的價格和比例合成模擬的ETF價格測算,一買一賣,一天實現收益率接近2%。

但拉長時間窗口來看,影響股市的重要因素包括宏觀經濟因素、地緣政治因素、市場結構因素等。從另外一個角度來看,實施負利率政策,也意味着對經濟的悲觀預期。

目前,全球負利率債券規模達到了驚人的17萬億美元,佔到了債券市場總規模的四分之一。

公募FOF基金的出現,是公募基金髮展到一定階段自然出現的結果。首先,我國公募基金數量已經超過了6000隻,類型也非常多,個人投資人是很難看得過來的,就會有挑選基金和做基金組合管理的需求。另外,公募基金數量多了,類型多了,也為FOF投資提供了豐富的基礎資產,為FOF投資提供了可行性。

於是執行這樣的操作,5日上午以2.86元買入納指ETF。9月6日上午,納指上漲,在2.90元賣出,一天收益率達到1.40%,年化收益率超過700%。

以下為演講實錄:各位同仁,大家下午好,我現在在華安基金做FOF投資,借這個機會想把我平時工作中一些體會,還有通過觀察、學習得到的一些想法跟大家分享一下,內容分三個方面。

再看美國,儘管出現了經濟增長乏力和民粹主義思潮,在對外合作方面屢屢「退群」和挑起貿易戰,但美國仍然是當今世界唯一的超級大國,現有的世界經濟仍然處於美國資本的領導之下。美國自然稟賦條件好,有完善的政治制度和法律體系,糾錯能力和自愈能力較強,在軍事、科技、金融方面都具有強大的優勢。美元霸權地位還比較穩固,一時難以撼動。在國際金融方面,以美元為面值的金融資產數額最大,佔比最高。美元在外匯儲備中仍穩居首位,在國際貿易和國際金融市場上,美元是主要計價貨幣和支付手段。國際政治經濟上一有風吹草動,美元資產就是重要的避險港。

為提高資產配置效果,應該適當增加資產配置的寬度,尤其是與傳統資產相關性較低的資產,通過配置這些不同類型的基金,可以幫助我們尋找新的投資機會,提高組合的投資效率。

案例一,今年 9月5日上午,有幾個重要事件同時發生。第一件事,國常會首次提出普遍降准和定向降准。第二件事,香港特首林鄭月娥做出四項讓步,香港局勢可能出現緩和。第三件事,劉鶴副總理和萊特希澤通電話,同意10月份進行下一輪中美貿易會談。A股、港股市場漲勢良好。由於存在時差,美國時間還是9月4日晚上,,離5日開市還有10多個小時。我們判斷美國股市6日開盤大概率上漲,而國內的納指ETF上漲滯后。

案例二, 同一天9月5日,又出現一個新的突發事件。午後,港股突然與A股漲勢背離,意外大幅下挫,恆指下跌大約0.9%。隨後,港交所宣布暫停衍生品市場交易。這在歷史上是沒有出現過的。經多方驗證,我們判斷是技術性問題,港股下跌反應過度,恆指應該會得到修正。

2009年7月,瑞典將隔夜存款利率下調至-0.25%,瑞典央行成為歷史上第一家實施負利率的央行,拉開了負利率政策的序幕。

雖然中國的經濟成長率下降了,但在世界主要經濟體中依然是較高的。人口紅利、教育紅利、制度紅利相繼為經濟發展提供支撐,經濟的韌性較強,轉型成功的可能性在增大。全球主要股票指數陸續將A股股票納入,境外資金對人民幣債券的需求也不斷提升。我們身處中國市場,通過近距離觀察中國及與其他經濟體的對比,對中國未來的發展應該持有信心。林毅夫在公開場合和尼爾弗格森打賭200萬美元,他認為20年內中國經濟將超過美國。

債券市場出現負利率,機構為什麼還會持有債券?有兩方面原因。第一個是合規因素,如監管對資產管理機構有合規要求,必須配一定比例的債券。市場上只有這麼多債,你不買也得買,負的收益率也得買。第二個是出於交易的考慮,認為儘管債券現在是負利率,未來可能還可能出現更低的負利率,這樣將來還賣掉獲利的機會。

從本質上來看,負利率政策是希望犧牲部分金融機構的利益來救助實體經濟。在這種制度安排下,持有金融資產的機構和個人就會做出利益讓渡。

我們已經清楚了解,資產配置是FOF投資的最重要步驟。資產配置的流程通常是在確定投資目標、確定可投資資產範圍的前提下,通過相關的資產配置模型來確定戰略資產配置目標,這類模型包括大家熟悉的均值方差模型、目標風險模型、布萊克李特曼模型、風險平價模型等。戰略資產配置着眼于長期投資的資產配置問題,形成對投資的長期性指導。在設定的一定時期或達到設定偏離範圍時,需要對發生偏離的大類資產配置比例進行再平衡操作,執行投資紀律。

實行負利率政策的出發點有兩種情況,一種是為了刺激經濟,應對經濟低迷與通縮壓力,如日本、歐元區。另外一種是為了抑制外國資本流入,穩定本國貨幣的幣值,如瑞士、丹麥。

信息比率的概念可以引申到資產配置。我們把由戰略資產配置得出的各個大類資產配置比例所形成的投資組合作為一個基準組合,把動態的戰術資產調整看作是基金經理對基準的主動偏離。通過提高戰術資產調整的勝率和決策頻率,可以實現超越于戰略資產配置基準收益之上的超額收益,從而提高組合管理效率。戰略資產配置的重點在於Beta,戰術資產動態調整的目的則是為了獲得Alpha。

今日关键词:吉喆悼念仪式