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美联储新兴-是美联储“不情愿”降息举措打乱了他们的套利策略——原先他们预期美联储会采取激进降息措施引发美元大跌

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一位提前布局買入大量新興市場債券的華爾街對沖基金資深交易員向記者透露,在美聯儲採取「預防性降息」措施后,基金內部正討論是否有必要削減部分新興市場資產,因為投資收益可能不如預期,且還得應對不少新興市場國家央行跟進降息導致債券收益率下滑的「窘境」。

在他看來,相比新興市場貨幣遭遇的新貶值壓力,當前金融市場更關注在美聯儲不情願降息情況下,資本流向新興市場套利的步伐是否會放緩。

「然而,鮑威爾的表態讓我們的預期徹底落空。」其中一位對沖基金經理向記者透露,鮑威爾一方面將此次降息視為「預防性降息」,不意味着新一輪降息周期開啟;另一方面他將降息原因歸咎於對抗疲軟的全球經濟增長所帶來的(美國經濟)下行風險、貿易環境帶來的不確定性,以及儘快達到2%的通脹目標,對美國經濟衰退風險狀況幾乎隻字未提。

沽空美元算盤「落空」多位華爾街對沖基金經理向記者坦言,此前他們對美聯儲此次降息抱有極高的期望值——一方面他們希望美聯儲在降息25個基點同時,給出年內降息的次數與大概時間;另一方面他們還指望能從美聯儲的會後聲明裡,了解當前美國經濟趨於衰退的具體狀況。

「畢竟,今年一、二季度美國GDP同比增長2.7%和2.3%,美國經濟基本面與勞動力市場表現相對強勁,美聯儲的確有底氣選擇不降息。」8月1日,BK Asset Management宏觀經濟研究主管Boris Schlossberg向21世紀經濟報道記者分析說,這導致美聯儲兩位官員對降息投了反對票。

「不過,若美元指數持續上漲,我們會採取人工操作方式繼續逢高沽空美元。」他指出。一旦市場「消化」美聯儲不情願降息效應,將目光轉向美元與其他貨幣的利差優勢趨於收窄,那麼逢高沽空美元依然是當前勝算較高的套利交易策略之一。

「原先多數對沖基金押注美聯儲會採取相對鷹派的降息步伐——不但降息25個基點,且暗示年內可能3次降息,因而提前豪賭美元匯率大跌,如今鮑威爾的表態令上述押注徹底失算,迫使他們只能平倉美元空頭止損。」其中一位華爾街對沖基金經理直言。

8月1日凌晨,美聯儲決定降息25個基點並提前2個月結束縮表。但美聯儲主席鮑威爾關於「降息並不意味着開啟了一輪寬鬆周期」、「不要以為美聯儲不會再次加息。必要時我們將大胆運用所有的工具」的表態,卻讓多數華爾街金融機構感到美聯儲對此次降息顯得相當「不情願」。

「多數對沖基金因此被打了一個措手不及。」他直言。很多押注美聯儲此次鷹派降息(即採取激進降息步伐)的對沖基金一直逢高買入看跌美元的期貨期權頭寸,押注美元大幅回調至94-95區間,如今他們只能迅速止損美元空頭頭寸「自保」。

「但是,很多新興市場國家企業未必擁有長期經濟周期債務管理經驗。一旦經濟陷入衰退,其中很多公司將面臨大量債務難以償還,令國家面臨新的外債兌付風波。」國際金融協會負責全球政策倡議的總經理索尼婭·吉布斯

多位華爾街對沖基金經理透露,這背後,是大量華爾街金融機構對美元採取空頭回補策略,導致美元指數迅速上漲。

然而,美聯儲對降息的「不情願」,卻在金融市場掀起了驚濤駭浪——受此影響,8月1日美元指數大漲0.31%,盤中一度觸及2017年5月以來最高值98.94。

「不過,8月1日流向新興市場套利的歐美投資機構資金規模明顯低於我們的預期。」一位外匯經紀商向記者透露。究其原因,是美聯儲「不情願」降息舉措打亂了他們的套利策略——原先他們預期美聯儲會採取激進降息措施引發美元大跌,因此他們迅速將資金轉向新興市場資產,可以坐收匯兌與新興市場資產估值上漲的雙重回報。如今美聯儲不情願降息令美元不跌反漲,多數新興市場貨幣遭遇新的貶值壓力,加之隔夜美股大跌引發多數新興市場國家股市跟進回調,迫使他們不得不放緩湧入新興市場套利的步伐。

「感覺美聯儲這次屬於被迫降息。」一位華爾街對沖基金外匯交易主管向記者坦言。

一位香港銀行外匯交易員向記者透露,儘管在岸人民幣匯率盤中再度失守6.9整數關口,但外匯市場未見投機沽空資本興風作浪的跡象。8月1日交易時段里,主要是銀行與投資基金「順勢」(美元上漲)壓低人民幣匯率,且人民幣匯率跌幅與美元漲幅大致相當。

多位外匯交易員向記者透露,在美元指數迅速上漲過程里,程序化交易模型起到很大的助推作用。由於美聯儲主席鮑威爾此番表態令美聯儲未來是否持續降息存在極大的不確定性,程序化交易模型乾脆自動結清大量美元空頭頭寸「避險」。

Boris Schlossberg向記者分析說,就近期美國經濟數據相對良好而言,美聯儲的確沒有開啟新一輪降息周期的「必要」。此次美聯儲之所以選擇降息,很大程度是被市場所迫的無奈之舉——在降息前,整個華爾街金融市場早已將降息25個基點計入各類資產的估值里,若美聯儲決定「不降息」,勢必引發金融市場各類資產估值劇烈調整,進而觸發美股大幅回落,不利於美國經濟成長基本面。

值得注意的是,在美聯儲降息后,阿聯酋、巴林、沙特、巴西、中國香港地區金管局也迅速跟進降息,以防範熱錢大舉湧入。

截至8月1日19時,境內在岸人民幣兌美元匯率(CNY)徘徊在6.9020附近,較前一個交易日下跌209個基點。

新興市場套利步伐放緩隨着美元指數迅速上漲創下過去兩年以來新高,新興市場貨幣再度遭遇新的貶值壓力。

「當然,凡事都有利弊。」布朗兄弟哈里曼(BBH)全球外匯策略主管Marc Chandler指出,熱線流向新興市場套利的步伐放緩,間接緩解了新興市場國家債務不斷攀升風險。

一位量化投資型對沖基金經理透露,目前他們的美元凈空頭頭寸佔比從上周末的20%降至目前的13%左右。

值得注意的是,美聯儲對降息的謹慎態度,也觸發資本湧入新興市場套利的步伐放緩。

「若美聯儲採取鷹派降息舉措引發美元融資成本進一步下降,加之熱錢流入套利,那麼不少新興市場國家企業會熱衷趁機發行新的美元企業債擴大業務規模,導致這些國家外債總額不斷攀升。」Marc Chandler指出。

7月29日,國際金融協會(Institute of International Finance)公布數據顯示,截至今年3月,30個大型新興經濟體債務總額佔GDP比重從一年前的212.4%,驟升至216.4%;以美元計算,這一數字攀升至69.1萬億美元;且新興市場國家大部分債務風險主要集中在企業部門。

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